Co zdecydował Fed 16 września
Komunikat wyszedł o 20:00 czasu polskiego i nie zostawił miejsca na interpretacje. Komitet Otwartego Rynku podniósł przedział stopy funduszy federalnych o 25 punktów bazowych, do 3,75–4,00%. Głosowanie 12–0 — bez ani jednego zdania odrębnego, co po lipcowym rozłamie 9–3 jest samo w sobie wiadomością. To pierwsza podwyżka od lipca 2023 i pierwsza w karierze Kevina Warsha jako prezesa Fed, na trzecim posiedzeniu pod jego kierownictwem.
Sam tekst komunikatu jest krótki i zmienił się w trzech miejscach względem lipca. Fed napisał, że „inflacja pozostaje podwyższona", że „dzisiejsza decyzja wesprze szybszy powrót do celu 2%" i — zdanie, którego wcześniej nie było — „Komitet zapewni stabilność cen". Opis gospodarki poszedł w górę: wydatki krajowe „odporne", produktywność „silna", inwestycje „solidne", przyrost zatrudnienia „dotrzymuje kroku sile roboczej". Innymi słowy: Fed uznał, że gospodarka wytrzyma wyższe stopy, więc nie ma powodu tolerować inflacji 3,7% w imię ochrony rynku pracy.
Dziewięć miesięcy między ostatnim cięciem (10 grudnia 2025) a pierwszą podwyżką to najkrótsza taka przerwa od przełomu lat 1998/1999. Cykl luzowania, na który rynek ustawił wyceny akcji, obligacji i złota, formalnie się skończył. Pytanie od środy brzmi już nie „czy", ale „ile jeszcze".
Dot plot: 16 z 18 chce więcej
Odpowiedź na „ile jeszcze" dała nowa projekcja. Mediana oczekiwań członków Komitetu na koniec 2026 roku wzrosła z czerwcowych 3,8% do 4,1% — czyli po środowej podwyżce Komitet zakłada jeszcze jedną, o 25 pb, na jednym z dwóch pozostałych posiedzeń w tym roku. Rozkład kropek: 12 osób widzi stopę 4,125% (dokładnie jedna podwyżka więcej), 4 osoby 4,375% (dwie podwyżki), tylko 2 osoby 3,875% (koniec na dzisiejszym poziomie). Warsh, zgodnie ze swoim zwyczajem, własnej kropki nie złożył.
| Mediana projekcji FOMC | 2026 | 2027 | 2028 | Długi okres |
|---|---|---|---|---|
| Stopa fed funds | 4,1% (VI: 3,8) | 4,1% (3,6) | 3,9% (3,4) | 3,2% (3,1) |
| Inflacja PCE | 3,7% (3,6) | 2,3% (2,3) | 2,1% (2,0) | 2,0% |
| Bazowa PCE | 3,4% (3,3) | 2,5% (2,5) | 2,2% (2,1) | — |
| PKB realny | 2,3% (2,2) | 2,4% (2,3) | 2,2% (2,2) | 2,0% |
| Bezrobocie | 4,1% (4,3) | 4,1% (4,3) | 4,1% (4,2) | 4,2% |
W nawiasach projekcja z czerwca 2026. Źródło: Federal Reserve, Summary of Economic Projections, 16 IX 2026.
Trzy rzeczy w tej tabeli są ważniejsze od samej podwyżki. Po pierwsze, 2027 rok nie przynosi żadnej obniżki: mediana zostaje na 4,1%, a rozkład jest prawie po równo — 8 osób chce jeszcze wyżej (4,375%), 6 utrzymania, 4 cięć. Po drugie, Komitet podniósł prognozę inflacji i jednocześnie obniżył prognozę bezrobocia — z 4,3% do 4,1% — czyli oficjalnie uznał, że rynek pracy nie potrzebuje wsparcia. Po trzecie, powrót inflacji PCE do 2% przesunął się na 2029 rok. To piąty rok z rzędu, w którym Fed obiecuje cel „za trzy lata".
Kropki na 2028 są rozrzucone od 3,125% do 4,125% — najszerzej w całej projekcji. Pięć osób widzi 3,875%, cztery 4,125%, cztery 3,125%. To znaczy, że Komitet zgadza się co do najbliższych 15 miesięcy (jeszcze jedna-dwie podwyżki, potem pauza), a poza tym horyzontem nie zgadza się co do niczego. Dla inwestora to praktyczna wskazówka: nie ustawiaj portfela pod „cykl podwyżek", bo Fed sam nie wie, czy to cykl, czy korekta.
Konferencja Warsha: „zbyt wysoka, zbyt długo"
Akcje po samym komunikacie lekko rosły. Spadać zaczęły o 20:30, gdy Warsh zaczął mówić. Kluczowe zdanie padło w pierwszych minutach: „Naszym głównym priorytetem jest stabilność cen. Zwykły fakt jest taki, że inflacja jest zbyt wysoka — i jest taka zbyt długo". Potem powtórzył frazę z Jackson Hole, którą rynek uznał za sygnał, że jedna podwyżka nie wystarczy: „Letnie odczyty inflacji nie mówią mi, że trend bazowy znacząco się poprawił".
Warsh zrobił jednak dwie rzeczy, które ograniczyły straty. Zdystansował się od projekcji — „to nie są moje prognozy, to zestawienie szacunków moich osiemnastu kolegów" — i odmówił podania harmonogramu kolejnych ruchów, mówiąc tylko, że Fed sprowadzi inflację do celu „znacznie szybciej" niż zakłada tabela. Na pytanie o rynek pracy odpowiedział: „Nie sądzę, byśmy musieli zaszkodzić rynkowi pracy, żeby osiągnąć nasz cel". Na pytanie o cła i politykę handlową: „Trzymamy się swojego pasa. Pozwolimy ludziom od polityki handlowej trzymać się swojego".
Trump zareagował tego samego wieczoru. Na Truth Social: „Stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych powinny wynosić 1% lub mniej, bo jesteśmy najlepszym kredytobiorcą na świecie — ZDECYDOWANIE. […] OBNIŻCIE STOPY DLA STANÓW ZJEDNOCZONYCH AMERYKI, I TO SZYBKO!" Dziennikarzom powiedział, że rozmawiał z Warshem przed posiedzeniem: „Powiedziałem mu: równie dobrze możesz głosować z resztą zarządu, bo to nie będzie miało znaczenia". Zapytany, czy Warsh podjął decyzję pod jego wpływem, odparł: „Nie, nie sądzę". Rzecznik Białego Domu Kush Desai nazwał podwyżkę „raczej niefortunną decyzją", która „nie ma szczególnie przekonującego uzasadnienia ekonomicznego". Dla rynku to dobra wiadomość: prezes nominowany przez prezydenta domagającego się stóp 1% podniósł je jednogłośnie, niespełna cztery miesiące po objęciu urzędu. Pytanie o niezależność Fed, które zadawaliśmy w tekście o nowym prezesie, dostało odpowiedź.
Argument przeciw podwyżce — że ropa po 100 USD to szok podażowy, na który stopy nie działają, a realne płace spadają o 0,3% r/r — nie zniknął. J.P. Morgan i Goldman Sachs ostrzegały przed posiedzeniem, że gospodarka nie jest przegrzana, a presja cenowa wynika z czynników jednorazowych i ceł. Warsh odpowiedział na to pośrednio: 65 miesięcy inflacji powyżej celu to nie jest „czynnik jednorazowy". Fed wybrał wiarygodność kosztem ryzyka, że podnosi stopy w gospodarkę, która i tak dostaje cios od drogiej energii.
Jak do tego doszło: trzy miesiące zwrotu
Jeszcze wiosną pytanie brzmiało, czy Fed pod nowym prezesem obniży stopy raz czy dwa razy w 2026. Pisaliśmy o tym przy okazji pierwszego posiedzenia FOMC pod Warshem. Oś czasu pokazuje, jak szybko obróciła się narracja — i że rynek miał rację co do decyzji, ale nie doszacował tonu.
| Data | Wydarzenie | Szansa podwyżki we wrześniu |
|---|---|---|
| 10 XII 2025 | Ostatnie cięcie o 25 pb, przedział 3,50–3,75%. Komunikat z „easing bias". | ≈0% |
| 17 VI 2026 | Pierwsze FOMC Warsha. Pauza, ale mediana dot plotu na koniec 2026 idzie w górę z 3,4% do 3,8%. | ok. 20% |
| 29 VII 2026 | Pauza przy głosowaniu 9–3. Trzech członków chciało podwyżki już w lipcu. | ok. 30% |
| 28 VIII 2026 | Jackson Hole. Warsh: „mamy pracę do zrobienia". Kontekst w osobnym artykule. | 35% → 56% |
| 4 IX 2026 | Payrolls za sierpień +162 tys. wobec 53 tys. konsensusu. Bezrobocie 4,1%. | ok. 75% |
| 11 IX 2026 | CPI za sierpień 3,4% r/r, bazowa +0,3% m/m. Benzyna +27,4% r/r. | 85–90% |
| 16 IX 2026 | Podwyżka +25 pb do 3,75–4,00%, 12–0. Mediana dot plotu na 2026: 4,1%. Szansa kolejnej podwyżki w październiku: 17,6% tydzień wcześniej → 50,9% po konferencji. | 100% |
Dane, które zamknęły dyskusję, nie zmieniły się od naszego tekstu sprzed posiedzenia: PCE 3,7% przy bazowej 3,3%, 49% składników koszyka rosnących szybciej niż 3% rocznie, bazowa CPI +0,3% m/m, czyli ~3,6% w skali roku. Przy stopie 3,50–3,75% realna stopa była bliska zera. Dla banku centralnego, który trzy lata temu podniósł stopy do 5,50%, żeby zbić inflację z 9%, to była pozycja nie do obrony — i Komitet uznał to jednogłośnie.
Reakcja rynków: środa, czwartek, piątek
Środowa sesja w USA to podręcznikowy „jastrzębi hike": indeksy trzymały się po komunikacie i oddały wszystko podczas konferencji. Dow stracił 631 punktów, najwięcej ciążył Goldman Sachs. Ale już w piątek obraz był inny — S&P 500 odrobił większość strat, złoto zaliczyło pierwszy wzrostowy tydzień od miesiąca, a WIG20 w czwartek urósł o 1,5%.
| Aktywo | Środa 16 IX (zamknięcie) | Piątek 18 IX | Komentarz |
|---|---|---|---|
| S&P 500 | 7 551,81 (−0,45%) | 7 650,50 | Tydzień −0,1%. Wsparcie ~7 500 utrzymane, szczyt z sierpnia nietknięty. |
| Dow Jones | 51 461,90 (−1,21%) | 51 688,16 | Tydzień −1,7% — najgorszy od marca, trzeci spadkowy z rzędu. |
| Nasdaq | 25 978,42 (−0,01%) | — | Big tech nie zareagował na podwyżkę. Fear & Greed spadł do 29 („strach"). |
| 10-latki USA | ~4,96% (w trakcie konferencji >5%) | ~5,00% | Szczyt tygodnia 5,041% — najwyżej od 2007. Dwulatki ~4,7%. |
| Złoto | −0,81% | 4 368,60 USD (+0,6%) | Szczyt tygodnia 4 439,80. Pierwszy wzrostowy tydzień od czterech — tańsza ropa ważniejsza niż Fed. |
| Bitcoin | 81 495,93 USD (+1,51%) | ~79 600 USD | Najpierw ulga, potem zjazd z 82 000. Aktywo najbardziej wrażliwe na płynność. |
| Indeks dolara | 99,95 (+0,3%) | — | EUR/USD odbił się od oporu 1,15. |
| USD/PLN | — | ~3,80 zł (czw. rano 3,7975) | Z 3,71 na początku miesiąca: dolar do złotego +2,5% od 10 IX. EUR/PLN 4,36. |
| WIG20 | — | czw. 4 143,28 (+1,48%) | WIG 155 960 (+1,52%). Rekord 4 166 z 8 IX nadal blisko. GPW zignorowała Fed. |
Źródła: Yahoo Finance, CNBC, Kiplinger, comparic.pl, strefainwestorow.pl, parkiet.com. Kursy walut z 17 IX godz. 9:00.
Najważniejsza liczba tygodnia to 5,041% na dziesięciolatkach. Ostatni raz obligacja skarbowa USA płaciła tyle w 2007 roku. Podwyżka Fed dotyczy krótkiego końca krzywej — to, że długi koniec też poszedł w górę, oznacza, że rynek nie kupił wersji „jedna podwyżka i koniec". Kontrakty terminowe wyceniają teraz około 50–57% szans na kolejną podwyżkę już 28 października i niemal pewność, że do grudnia stopa będzie o 25 pb wyżej. Marek Rogalski z DM BOŚ pisał w czwartek, że model FedWatch zakłada łącznie 75 pb podwyżek do kwietnia 2027 — „na jednej podwyżce stóp nie skończymy, gdyż inflacja stanowi poważny problem".
Rentowność 5% to koniec premii za ryzyko w akcjach. Obligacja bez ryzyka kredytowego płaci dziś 5% w dolarze. S&P 500 przy wskaźniku cena/zysk ponad 20 daje earnings yield ~4,5–5%. Po raz pierwszy od 2007 roku akcje nie oferują premii względem obligacji — a Dow właśnie zaliczył najgorszy tydzień od marca. To nie musi oznaczać bessy: w 2023 rynek rósł przy 10-latkach powyżej 4,5%. Ale margines na rozczarowanie w wynikach za trzeci kwartał, które zaczną spływać w połowie października, jest cieńszy niż kiedykolwiek w tej hossie. Pisaliśmy o tym przy wynikach Nvidii.
Co to znaczy dla polskiego inwestora
Dla Polaka trzymającego ETF-y na S&P 500 lub MSCI World najważniejsza reakcja nie wydarzyła się na Wall Street, tylko na rynku walutowym. Dolar w tydzień zdrożał o ponad 2,5%, do 3,80 zł. Kto miał ETF w USD bez zabezpieczenia, w złotych zarobił w tygodniu, w którym S&P 500 stracił 0,1%. Ten mechanizm opisaliśmy przed posiedzeniem — i zadziałał dokładnie tak, jak miał.
- Stopa w USA jest już wyższa niż w Polsce. 3,75–4,00% wobec 3,75% NBP. Po raz pierwszy od lat zabezpieczenie walutowe do złotego kosztuje, zamiast płacić: ETF-y „PLN hedged" tracą ~0,25 pp rocznie na samym różnicowaniu stóp, a jeśli Fed zrobi drugi krok w październiku, będzie to 0,5 pp. Dla wieloletniego portfela to argument, by nie hedgować ekspozycji dolarowej. Więcej o kosztach w przewodniku po ETF-ach dla początkujących.
- Złoty słabnie mimo pauzy RPP. RPP 9 września zostawiła 3,75% i Glapiński mówił o „raczej lekkiej podwyżce", a i tak dolar poszedł na 3,80. Różnica stóp przestała chronić złotego, bo zniknęła. Jeśli Fed podniesie w październiku, a RPP nadal będzie czekać, 3,82–3,85 zł jest realnym poziomem. Szczegóły w artykule o inflacji 3,4% i wrześniowej pauzie.
- Obligacje w dolarze płacą 5%, ale. To najwyższy kupon od 2007 roku. Polski inwestor bierze jednak ryzyko kursowe — a przy USD/PLN 3,80 po 2,5% wzrostu w tydzień kupuje dolara drogo. Krajowe EDO 5,35% w pierwszym roku z indeksacją inflacją w kolejnych, bez ryzyka kursu i z opcją IKE-Obligacje, wciąż wygrywają w prostym porównaniu.
- GPW jest odporna — na razie. WIG20 dzień po Fed wzrósł o 1,48%, mWIG40 o 1,61%. Hossa na GPW napędzana jest kapitałem zagranicznym, a ten patrzy na różnicę stóp Polska–USA. Dopóki rynek wycenia podwyżki RPP w ciągu pół roku, napływ trwa. Ryzyko pojawi się, gdy Fed podniesie po raz drugi, a RPP nie — wtedy z perspektywy Londynu Warszawa przestanie być tania. Kontekst w tekście o rekordzie WIG20 4090.
- Budżet państwa zapłaci więcej. Według szacunków wnp.pl podwyżka Fed to około 400 mln zł dodatkowego kosztu obsługi polskiego długu w dolarach — Polska ma ponad 19 mld USD kredytów FMF na sprzęt wojskowy i 8 mld USD w obligacjach dolarowych. Mało w skali budżetu, ale to kolejny argument, że emisje w dolarze będą droższe.
Który scenariusz się zrealizował — i co dalej
Przed posiedzeniem rozpisaliśmy trzy warianty. Decyzja wypadła dokładnie według bazowego (55%): +25 pb, mediana na koniec roku 4,1%, S&P 500 w granicach ±1%. Ale ton był bliżej jastrzębiego: dziesięciolatki przebiły 5%, USD/PLN doszedł do 3,80 — poziomu, który wpisaliśmy do scenariusza jastrzębiego — a szansa październikowej podwyżki skoczyła z 17,6% do ponad 50%. Nie zrealizowała się za to obietnica jastrzębiego wariantu na Nasdaq i bitcoinie: żaden nie stracił 3–5%. Rynek akcji technologicznych i krypto ciągle wierzy, że Fed przestanie po jednej-dwóch podwyżkach.
Kolejne posiedzenie: 27–28 października, komunikat w środę 28 X o 19:00 czasu polskiego (USA przejdzie na czas zimowy tydzień później niż Europa, stąd godzina wcześniej niż zwykle). Bez nowej projekcji — ta pojawi się dopiero 9 grudnia. Trzy warianty na jesień, z naszymi szacunkami prawdopodobieństwa:
Scenariusz bazowy (50%) — druga podwyżka 28 października, potem pauza. Wrześniowe CPI (publikacja w połowie października) pokazuje bazową 0,3% m/m po raz trzeci z rzędu, payrolls trzymają się powyżej 100 tys. Fed podnosi do 4,00–4,25% i sygnalizuje „wystarczająco restrykcyjny" poziom. 10-latki 5,0–5,2%, USD/PLN 3,82–3,85, S&P 500 w konsolidacji 7 300–7 700. Złoto w przedziale 4 200–4 500. Dokładnie to, co wycenia dot plot.
Scenariusz gołębi (35%) — pauza w październiku, podwyżka w grudniu albo wcale. Spadająca ropa — to ona, nie Fed, pchnęła w piątek złoto w górę — ściąga wrześniowy CPI do 3,1–3,2%, bazowa wraca do 0,2% m/m. Warsh dostaje pretekst, by „poczekać na dane". 10-latki cofają się do 4,7–4,8%, dolar traci, USD/PLN 3,72–3,75. Akcje i złoto rosną. To wariant, na który ustawiają się Nasdaq i bitcoin — i który tłumaczy, dlaczego nie spadły w środę.
Scenariusz jastrzębi (15%) — podwyżki w październiku i grudniu, mediana 2027 idzie w górę. Rynek pracy nie słabnie, benzyna dalej +25% r/r, cła podbijają ceny dóbr. Fed kończy rok na 4,25–4,50%, czyli o 50 pb powyżej obecnej mediany. Dziesięciolatki 5,3–5,5% — poziom, przy którym w 2007 zaczynały się problemy z refinansowaniem. USD/PLN powyżej 3,90, Nasdaq −10% od szczytu, bitcoin poniżej 70 000. To wariant, który kończy hossę „wszystko rośnie naraz". Realne płace już spadają o 0,3% r/r — w tym scenariuszu konsument USA zaczyna to odczuwać.
Sześć ruchów po decyzji
Uporządkowane od tego, czego nie robić, do tego, co warto sprawdzić przed 28 października.
1. Nie sprzedawaj ETF-ów po jastrzębim komunikacie. S&P 500 stracił 0,45% w środę i odrobił 1,3% do piątku. Kto sprzedał w panice o 20:35, przegrał z tym, kto poszedł spać. Podwyżka była wyceniona; dot plot z jeszcze jedną też jest już w cenach. Jeśli masz plan regularnych wpłat, kolejna wpłata w październiku kupi Ci indeks o 1–2% taniej niż w sierpniu — to jest cała korzyść z tego posiedzenia.
2. Sprawdź, ile zarobił za Ciebie dolar. Otwórz zestawienie u brokera i porównaj wynik ETF-u w USD i w PLN za ostatni tydzień. Różnica to ~2,5 pp — tyle dał kurs. Jeśli Twój portfel to w 60–70% aktywa dolarowe bez hedgingu, ta poduszka zadziałała. Ale pamiętaj, że działa w obie strony: gdy Fed skończy, a RPP zacznie podnosić, ten sam mechanizm zje zyski z Wall Street. Nie zmieniaj proporcji walutowych po jednym tygodniu ruchu.
3. Złoto: rynek sprzedał plotkę, kupił fakt. Metal stracił 2% na oczekiwaniach przed posiedzeniem, 0,8% w dniu decyzji — i zamknął tydzień na plusie, pierwszy raz od miesiąca, przy szczycie 4 440 USD. Historycznie pierwsza podwyżka w cyklu była złym momentem dla złota, ale tym razem tańsza ropa okazała się ważniejsza niż wyższe realne stopy. Jeśli złoto jest w portfelu jako ubezpieczenie (5–10%), zostaw je. Jeśli chciałeś dokupić „po dot plocie" — okazja trwała jeden dzień. Kontekst w artykule o krachu na złocie.
4. Krypto: ulga była krótka. Bitcoin urósł 1,5% w dniu decyzji, przebił 82 000 w piątek rano i zjechał poniżej 80 000 do wieczora. To nie jest zachowanie aktywa, które przetrawiło podwyżkę — to zachowanie aktywa, które czeka na sygnał, że Fed skończył. Przy 50–57% szans na kolejny krok w październiku nie zwiększaj ekspozycji. Podstawy w przewodniku po kryptowalutach dla początkujących.
5. Porównaj 5% w dolarze z 5,35% w złotym — uczciwie. Kupon 5% na 10-latkach USA to najwyższy od 2007 roku i kusi. Policz: 5% minus podatek Belki minus prowizja brokera, a przede wszystkim minus ryzyko, że kupujesz dolara po 3,80 zł po 2,5% wzrostu w tydzień. EDO 5,35% z indeksacją, bez ryzyka kursu i bez Belki na IKE-Obligacje wygrywa dla większości polskich portfeli. Obligacje USA mają sens jako dywersyfikacja walutowa, nie jako wyższy kupon. Rozpiska w artykule lokata czy obligacje.
6. Zapisz 28 października, 19:00 — i wrześniowe CPI dwa tygodnie wcześniej. Następna decyzja przyjdzie bez projekcji, więc cała rozgrywka to sam komunikat i konferencja. Dane, które ją ustawią: CPI za wrzesień (połowa października) i payrolls za wrzesień (początek października). Jeśli bazowa CPI wypadnie 0,2% m/m, październikowa podwyżka spadnie poniżej 40% i rynek odetchnie. Jeśli 0,3% po raz trzeci — jest przesądzona. Nie handluj w pierwszych 30 minutach po komunikacie; w środę największy ruch dnia wydarzył się dopiero podczas konferencji.
Fed wrócił do podnoszenia stóp dziewięć miesięcy po ostatnim cięciu, jednogłośnie, wbrew prezydentowi, który go nominował. Rynek przyjął to spokojniej, niż sugerowały czwartkowe nagłówki o Dow — ale 5% na dziesięciolatkach zmienia arytmetykę każdego portfela. Od tego tygodnia wybór aktywów znów ma znaczenie, a plan wygrywa z prognozą. Jak go zbudować, opisujemy w przewodniku jak zacząć inwestować.